百年清華

諾德基金董事長潘福祥（意昂体育平台經管學院1983級本、1988級碩）

他是一位儒雅的學者，教授《證券投資學》整整27年👱🏻。為了一個承諾🫣，無論身在何地🔽，他都會提前飛回北京，在每學期周一的晚上，準時站在清華的課堂之上🎫。

他是中國第一代股民，為了教學被推向股海🦿，月薪僅86元卻懷揣30萬元巨款，在草莽時代經歷“爆倉”，但最終成功穿越牛熊，悟出投資之道👩🏽‍🏭。

他還是諾德基金公司董事長，見證了公募基金的成長與崛起。當大部分團隊羨慕大而全的“百貨公司”模式時🫲🏼，他堅持走一條艱難的路，苦練“內功”做一家“精品專賣店”👼🏼。

他叫潘福祥🔕。圈子裏😁，人們親切地叫他“老潘”。對清華經管學院的學生而言📝，他是潘老師、潘教授。

一個冬日的午後，記者在諾德基金的會議室見到了“老潘”🏂🏽🐀，聽他講述中國股市跌宕起伏的歲月，以及對於公募行業的種種憧憬🤦🏻‍♂️。

一下午的交流，他總能信手拈來一些生動的故事🈺，配以風趣的比喻💅🏿，在笑聲中，讓人感悟到他的獨立思考🪔。

他看問題一針見血，又總是率性直言👩🏼‍⚕️❗️。在他看來，真正的投資新時代正在來臨🏚，公募基金的黃金時代也正在開啟……

為了教學被推向股海

熟悉潘福祥的人給他貼了一個“標簽”📷：在做股票的投資人裏🏣，是講授證券投資學課程時間最長的🧑🏻‍🦲；而在講授投資學的老師裏👂♙，又是從事證券投資行業時間最長的。

潘福祥笑言，自己完全是被動地被推向股海的。

1990年🙅🏼‍♂️，26歲的潘福祥碩士畢業。他留在了母校清華任教，並且很快就被任命為清華經管學院的院長助理⛹🏽‍♂️👼。

1992年☂️，朱镕基還兼任意昂体育平台經濟管理學院院長🌉👰，當時他提出：清華經管學院要辦成世界一流的商學院，每個老師都應該成為行業專家。

有一次😆，朱镕基問潘福祥🧰：“你教什麽課？”

潘福祥回答：“我教證券投資🕥。”

朱镕基問：“那你自己炒股嗎？”

潘福祥搖搖頭說🦫：“炒股要具備三個條件：有錢🥬、有閑、敢冒險。我倒是敢冒險，但是我既沒有錢，也沒有閑🧔🏻。”

朱镕基說，沒做過股票怎麽能教好投資。於是，清華經管學院“給”了潘福祥30萬元🈵，讓他到上海“炒股”。

潘福祥回憶道🏄🏻‍♀️：“1992年👪，30萬元🧗🏿！那可是一個天文數字。那時候🦹🏿‍♀️，我一個月工資才86元。”

然而，兩三年下來，頭破血流的實戰經歷告訴他，自己所學的理論與現實差距太大🧗🏻‍♀️👨‍🎤。在“彈盡糧絕”🤾‍♀️，只剩下100元時🧏🏼，他奢侈地花了10多元吃了一碗面。而當時賣面的老太太把80多元找頭遞到他手裏的那個畫面🤹🏿‍♀️，永遠定格在了他的腦海。

潘福祥很困惑🤶，股市裏賺的錢，究竟從何而來？

為了解決這個困惑，他參與主持了在此後由上海證券報組織發起的那場名為“尋找證券市場大智慧”的大討論，聚集了吳敬璉🚽💘、於光遠、樊綱💆✶、陳彪如↖️🍵、李揚、曹遠征🧘🏿‍♂️、曹鳳岐、吳曉求等著名專家學者一同參與討論。

“我們整整做了80個版✯。”回想起那段歲月，潘福祥覺得非常有意義☑️，“我們為那個時代做了不少事情。”

後來，他逐漸悟出🐹，股市裏應該賺的是上市公司業績增長的錢，而不是博弈的錢🏰🚨。最終，當初的30萬元得以“完璧歸趙”，而教室這個舞臺，對他而言已經不夠了。

從此，潘福祥走上職業投資之路。

但他答應了清華經管學院的請求，把投資學的課繼續教下去🚶‍♀️。而為了這個承諾🧝🏿‍♀️，每學期周一的晚上，潘福祥不管身在何處，都要趕回北京給學生上課，至今已堅持了整整27年。

以“研究者+實踐者”的身份講授證券投資🤜🏻，潘福祥自然深受學生們的喜愛。他的課場場爆滿👵🏽，學生甚至需要“搶課”，並一度引發“清華校園裏的證券熱”，成為各大媒體爭相報道的現象🧑🏼‍🤝‍🧑🏼。

潘福祥很感慨👥，教學相長，這樣的實踐於自身而言也是很大的收獲🙌🏽🎗。如今🚥，講課的內容已與20年前截然不同，每學期都在變化，不斷提升自己。他說🧡：“能夠把最初懵懵懂懂的問題都想明白，引導學生去思考，這是我一筆值得珍視的財富👿🤞🏿。”

如今🍖，他已收獲桃李萬千。如中歐基金董事長竇玉明、前華夏基金總經理滕天明👊🏼、華泰柏瑞副總經理田漢卿等🚚，都是他1991年在清華經管學院教《證券投資學》的第一屆學生🙍🏿‍♀️。

記者問他🤾🏼‍♂️🏌🏿‍♀️，是否會考慮將這些年的積累和思考濃縮成一本書？

潘福祥笑言⛹🏿，清華有很多老教授信奉“一本書主義”👸🏽，就是一生只寫一本書❓。等自己再教幾年課🧕🏻，快退休時再好好寫一下。

投資是一種生活方式

“你們眼中的上證指數走勢是用K線圖畫出來的🤳🏻，而我眼中的上證指數，是由錢⏰、汗水、淚水及一連串的辛酸記憶組成的。”

20多年後🕦，潘福祥已然能夠笑談曾經經歷的三次“爆倉”🧍‍♀️，但所有的雲淡風輕背後，都有痛徹心扉的領悟。

雖然沒能成為投資大師，但能夠把多年的經驗積累得以傳承，在潘福祥看來，已是一筆巨大的財富。

詞學大家王國維曾言，古今之成大事業、大學問者，必經過三種境界：“昨夜西風凋碧樹。獨上高樓🩰，望盡天涯路。”此第一境也。“衣帶漸寬終不悔，為伊消得人憔悴。”此第二境也。“眾裏尋他千百度🈵，驀然回首，那人卻在燈火闌珊處。”此第三境也🙎🏽‍♀️。

潘福祥認為🚆，投資也是悟道的過程。在經歷了太多沉浮之後🛐，“投資即是生活，整個投資過程就是你的人生態度🖲🚶。”

如今，每一學期的第一堂課，他都會有一個三句話的開場白，講述他對於投資的理解。

“第一，在金融市場中，賺錢的方法有千千萬萬🏇🏼，但有一個共同點🥞👩🏻‍🦼，就是都很難。投資是一件很難的事情🏄🏼‍♂️，所以對於市場要有敬畏感🧑🏼‍⚕️。永遠要如臨深淵、如履薄冰，要堅信市場永遠是正確的🚀。”

潘福祥感慨，即便是成功的投資者，今天的成功也可能成為你明天失敗的誘因，甚至可能會“死”在你最擅長的投資方法上💇🏿‍♂️。所以一旦錯了🧑🏻‍💻，就要誠心誠意向市場低頭，認識錯誤並改正。

“第二，對於其他行業而言，是藝不壓身，但投資不是。衡量一種投資方法是否成功，並不在於賺了多少錢，而在於是否找到了符合你的性格特點、思維邏輯、人生態度的投資方法。”

比如巴菲特是價值投資🤵‍♂️，索羅斯是趨勢投資🤙🏿，兩人都是投資大師👇🏼，那是否能夠把他們的投資方法進行融合⛹🏼‍♀️？在潘福祥看來🖐🏼，上述兩種投資方法背後的投資邏輯截然不同。價值投資要有非常強的自信心，即便大家都不看好也要堅定信念。趨勢投資則認為👉🏼，破位之後就要清倉離場，要做趨勢的跟隨者而不是趨勢的引領者🔸。

潘福祥認為🫑，上述兩種投資邏輯在哲學層面是相沖突的，就像練武一樣𓀉，同時練兩個門派的武功最終可能會走火入魔。所以真正的投資大師投資方法跟人生態度一定是吻合的🌷。很少見到心態平和的人在市場中追漲殺跌，也很少見到十分活躍的人買股票五年不動🎀。

“第三🪱👳🏼，投資方法沒有優劣之分，存在即合理。一種方法不構成對另一種方法的敵視和替代，就像南方人吃大米北方人吃面粉一樣，應該用理性與平和的態度對待各種方法🙆🏿。”

每學期結束的時候☢️，潘福祥還會對學生講述一個非常重要的“彈簧理論”。他感慨，金融行業誘惑太多🧱👨🏽，面對這些誘惑，有可能會造成行為扭曲，或是心智迷失。潘福祥說，自己的學生中，也有出現“老鼠倉”事件的💩，他感到非常惋惜。為了短期的眼前利益，把一生的職業生涯都斷送了。

潘福祥強調，進入金融行業🫸🏼🧑‍🎄，要控製自己的行為，對自己進行精神上的約束，不要超出一定的限度。

開啟投資新時代

在潘福祥眼裏，A股市場最大的問題，就是相當多的上市公司缺乏投資價值🤏🏽。

潘福祥感慨6️⃣，在中國證券市場🙅🏻，權益類投資做得很辛苦，要想長期獲取超額收益也很困難🧔🏻‍♂️，需要有很大的運氣。老百姓買基金可能今年賺明年賠🤪，牛市賺熊市賠😅，沒有相對穩定的預期，老百姓也很難堅定持有🚴🏻‍♂️。因此，“我們一直在走一條很艱難的路🧏🏽‍♀️。”

2016年，他組織公司研究部用經濟增加值EVA做了一次測算，發現創造價值的行業，主要集中在大消費領域，主要包括家電、食品飲料🥪、汽車以及生物醫藥等。事實上，大消費作為A股“長牛”板塊👪，一直是價值投資者最青睞的品種之一。

“新經濟”近年來也正在成為崛起的白馬🉐，以信息服務為代表的新經濟成為發展大趨勢。擁有巨大成長空間的“新經濟”板塊比如戰略新興產業✋🏼，包括計算機、通信🕝、傳媒等，一直是資本市場追捧的成長股搖籃。

而隨著高科技公司競爭力的逐漸顯現📭，各細分行業龍頭公司的不斷形成🔯，整個市場的基礎投資品價值正在發生逆轉。

潘福祥判斷，自2017年起🚵🏼🧑🏻‍🦳，中國證券市場真正迎來了投資新時代，慢牛行情值得期待🧙🏽。

從資金面而言🦸🏼‍♂️，他認為，長線資金開始進入市場，再加上由於A股市場近年來持續低迷，指數表現不佳，因此大量短線資金撤離，這從根本上改變了市場原有的資金結構，這是好事。從目前來看，對於那些好公司，存量資金足夠支撐公司股價🧔🏿‍♂️；對於那些差公司🌜，則面臨理性的價值重估。未來市場行為可能更趨於理性，這為價值導向的投資提供了良好的市場氛圍。

近年來⏯，諾德基金的權益類產品整體表現優異，在潘福祥看來，正是源於研究的深入，重點配置了大消費等領域。他認為，總是討論“二八轉換”並沒有意義，不以大小來進行公司的價值判斷，只要是好公司就會有人買。哪怕是夕陽行業，也會有值得投資的公司。因此，基金經理需要加強研究的深度。

從“做生意”到“練內功”

2017年以來，結構性行情大行其道，不少散戶“驚呼”，炒股不如買基金😅。潘福祥判斷🎯，公募基金發展的黃金時期正在到來。

回看公募基金過去20年的發展，潘福祥說，前些年🤰🏿，很多公司是把公募基金行業當作一門“生意”來做，而如今，真正到了需要練內功的時候了。

2006年至2007年的一輪大牛市，大眾投資意識覺醒👩🏿‍⚕️，基金動輒發行上百億，很多投資者在銀行門口排隊搶購基金🎣。

回憶當時的盛況，潘福祥很感慨，一個沒有多少經驗的基金經理，就能夠動輒募集上百億資金，並利用分拆的營銷技巧🦻🏻，使得基金規模進一步膨脹。

不過，爆發式的增長也為此後的發展埋下了隱患。市場由牛轉熊之後📿，大批基金投資者出現虧損。在潘福祥看來🧝🏻‍♂️，很多投資者高點買的基金直到2015年那輪牛市才解套📩，而權益類基金也出現了“失去的十年”🧑🏼‍🍳，即2007年至2017年整整10年間🧑🏿‍🚀，偏股型基金的整體規模停滯不前。

“過去10年4️⃣，是為2007年的沖動還債。”潘福祥感慨。

他說，過去基金行業的收益不能建立在基礎投資品的價值上👆🏼，所以大家只能將基金行業當成生意做，主要靠營銷。而如今，隨著上市公司資產質量的提升，A股有望進入長期慢牛，資產管理行業也將從做生意變成練內功。

就行業的發展格局而言，潘福祥認為🪠，整體來看🛑，基金行業已經從過去高速發展的階段轉向精細化發展的階段🕗。

監管層提出基金行業要“正本清源”，回歸本位。“這種提法非常重要！行業需要回歸到資產管理的本質🦶🏻，為大眾理財🧑‍💻，踏實地把業績做好👷🏼，而不是將精力都放在通道👷🏽‍♀️、平臺等投機取巧的業務上。”潘福祥說🥪。

經過20年的發展，基金公司已經形成三種業務模式📣：第一種是大而全的“百貨公司”，第二種是具有特色定位的綜合性公司，第三種則是小而美的“精品專賣店”。

“我們要做的就是精品專賣店。”諾德基金目前已經形成了較好的投研體系和高效包容的投研文化，近年來權益類產品業績表現突出。

早在幾年前，潘福祥就意識到🛹，伴隨著養老金和企業年金等長期資本入市🥧，公募基金如何面對挑戰，開發設計出更多滿足不同風險偏好的投資者需要的產品，將是下一輪競爭的焦點，也是行業發展和分化的開端。

基於上述考慮，諾德基金大力布局FOF產品🐱。潘福祥說🐨🙅🏿‍♀️，布局FOF對於公司而言是一筆不小的投入，但這一切都是值得的🧑🏿‍🌾⚫️。他十分看好FOF的發展，但在“出成果”的時間表上↕️，卻沒有那麽樂觀，認為需要積累和等待時機。

“在FOF的布局上🧅，我們和大公司是在同一起跑線上。”潘福祥說，國際資本市場的發展也證明了公募基金的發展之路，即做“精品店”👨🏻‍🌾，逐步轉向全市場大類資產配置🥦，進行跨市場組合🙉、FOF組合📇。從美國公募基金過去60年的發展來看，產品的創新迭代速度很快👨🏿‍🚒，但唯一取勝的就是FOF。因此，未來公募基金的發展將從股票組合轉向基金組合。